如何看待浑水做空爱奇艺？

一、如何看待浑水做空爱奇艺？

第一，不是浑水做空，是狼群做空。

狼群是拿了浑水投资的一家公司。

第二，抛开爱奇艺有没有问题，这个做空报告不够用心，硬伤较多。

看了人家瑞幸的做空报告，再看看这个，感觉有种网红下播关了滤镜的感觉。

水平差的有点远，论据也不够充足。

甚至就连标题都在蹭瑞幸，说爱奇艺是第二个瑞幸，真的，瑞幸都笑了。

瑞幸那个报告不是浑水做的，而是雪湖委托久谦咨询做的报告，浑水只是代为发布。

这次其实也和浑水关系不大，做空方叫做狼群，浑水只是参与了协助，在官网上都没有出现这个case，就是推特提了2嘴。

狼群在做空界和浑水完全不是一个档次的，属于做一家输一家，之前做空趣头条就赔的裤子都没了。

很多人不知道瑞幸做空的关键先生，是久谦咨询。

这个久谦咨询，本身也是大钲资本的供应商，大钲就是瑞幸资本三巨头（大钲黎辉，愉悦刘二海，陆正耀家族）之一黎辉背后的资本。

可以说，久谦这家公司既参与了瑞幸融资的尽职调查，又反手参与了瑞幸的做空的资料收集，可谓我杀了我自己。

这也是为什么瑞幸的报告丢出来就是王炸，因为确实是真正的有资源，有渠道，不一般。

这背后代表什么，大家可以自行理解。

瑞幸的报告丢出来其实都没什么可以讨论的，非常详实。

而爱奇艺这个报告看下来，存在较多的疑点。

这个做空报告一共有2个重点。

1.质疑爱奇艺夸大了用户数量，夸大了42%到60%。

2.质疑爱奇艺夸大了2019年的营收，夸大了80到130亿，约为27%到44%。

这2个质疑点属于可以质疑，但是本身存在瑕疵，并不能石锤。

第一，爱奇艺DAU造假。

论据是进入了2家爱奇艺广告供应商的后台看到的数据。

这个东西挺迷的，一看就是做空者对于互联网公司的广告供应商体系不够了解。

任何一家稍具规模的互联网公司，都不可能对外暴露所有的数据信息，这不等于是数据裸奔么。

每一个涉及广告投放的大型互联网公司，从微博到头条乃至知乎，都有一个后台提供给供应商的，但这个数据是不完全的，而且是受到完整的权限监管的。

并且流媒体投放，是区分定投和散投的，不是所有case都计入系统中，这个统计口径是需要明确区分的，做空报告中没有做相关区分，这就比较迷。

而且吧，广告供应商可以看到一部分数据没错，但是不能看到所有的数据，毕竟公司只要不是脑子有问题，才不会给几个广告方开启全部数据。

如果真的通过供应商看到的数据和爱奇艺的数据完全对的上，这才是恐怖的。

这代表着爱奇艺的核心业务数据是外露的接口，可以被直接脱裤，那才叫重大的风险，数据安全负责人应该被送上太阳。

所以，依据广告商的数据来质疑爱奇艺的整体数据，这个论据是存在问题的。

可以质疑爱奇艺的数据，但不能拿少数广告商的数据来质疑。

质疑用户数的第二个点是说爱奇艺1.75亿DAU是假的。

但是问题来了，这个1.75亿DAU的数据是哪里来的，爱奇艺自己是没有公布过的，做空报告自己也没有给出非常确切的来源，唯一能查到的是某个第三方机构QM基于设备维度发布的报告。

那么问题来了，这个1.75亿的统计口径是什么？设备来源有没有囊括所有？

要知道ipad买前生产力买后爱奇艺这个梗可是很多年了，pad系列的用户有没有被纳入统计？PC端用户有没有被纳入？

而且其中的去重有没有做？

这一切都是未知，所以这个数据从一开始就不可信。

至于做了一个1000多人的抽样调查，，，挺烦的，对于爱奇艺这个体量的公司而言，这个调查连参考的必要性都没有。

第二，爱奇艺收入虚增。

质疑的核心点是爱奇艺把联合会员计入会员收入，延递收入虚高，版权收入虚高。

首先，这3个点，说穿了都是统计口径问题。

可以质疑爱奇艺的统计口径以及计算方式不合理，这个是OK的，但是直接认定为虚假，就属于比较迷幻了。

实际上，这三个点上面，不能说爱奇艺百分百没问题，只能说是可以解释清楚的。

先说延递收入和增长不匹配这个，但凡买过视频会员的人都知道，很多公司都有连续包月这个服务，开启之后，价格会便宜。

这在公司业务形态上，就是用户增加（稳定），收入增加幅度赶不上，完全可以解释。

不说这么细节的业务，单纯靠不定时的促销以及联名赠送，都可以实现用户增长+收入增长不及用户增长幅度的效果。

实际上很多公司也的确是这么做的。

再说会员收入吧联合会员算进去，这个不需要解释，完全符合会计准则，有问题去找会计准则的问题。

最后说版权收入虚高的问题，一开始就比较错了。

拿爱奇艺的头部精品剧和地方电视台的剧来比，挺迷的。

而且，虚高也得是比较出来的，爱奇艺和谁比？

只能和优酷和腾讯比，但是三家都差不多，都在亏着，这能比出啥。

所以总结下，这个报告属于典型的蹭瑞幸热点跟风捞一笔的报告。

这个热点确实蹭的很好，如果不是报告本身的逻辑硬伤太多的话，本可以有更大的收获。

但是报告还是不够用心，四个直辖市居然写的是北上广深，以至于就连里面所谓的重磅，《疯狂原始人》游戏收购都存在事实性错误，报告认为被爱奇艺收购的天象2018年做的《疯狂原始人》是翻新2016年东方明珠做的《疯狂原始人》，而实际上两家公司没有联系，这俩游戏也不是一回事儿，一个是RTS ，一个是MMORPG。

名字一样是因为同样拿了梦工厂的IP授权。

真的，有点迷幻了。

希望分析师们出报告的时候可以学学人家雪湖的做法，大规模雇佣兼职人员长期实打实的调研，用最一手的数据和无可辩驳的逻辑来做。

这样的报告才是有力度的，而不是被群嘲的。

每一个做尽调的人，都应该有这样的态度。

哦对了，雪湖这次公开大举买进爱奇艺。

看得我都笑了。

二、浑水做空是什么意思？

浑水做空是由世界著名的做空机构，浑水公司做空的一种市场行为。

浑水公司是目前美国市场较为知名的做空机构，他最主要的操作手法是在进行充分的市场调研后，对一些业绩具有质疑切可能出现重大违法违规问题的公司进行研究报告的撰写，并在合适的时候推出这些研究报告，这些做空报告出现以后，一般来说，相关公司的股价都可能出现大幅度的下跌，而在做空的过程中，通过股指期货或者其他衍生品。通过做空来进行做空获利。

三、辉山乳业是如何被浑水公司做空的？

1、辉山乳业不能说是被浑水公司做空而暴跌的，浑水的做空只能算是间接原因。

2、浑水公司先是调查了辉山乳业的季报，然后发现关联交易和虚假营收等问题。

（内容太多，不细说）

3、辉山乳业先前确实将公司内的很多资金挪用于地产投资，并且这些投资都没收到预期的收益。

4、之后浑水公司公开自己的调查报告，并公开表示要做空辉山乳业。

（融券）

5、浑水的调查报告发出后，辉山乳业股价小幅下跌（流通盘少），但当0时跌幅并不大，但影响了辉山乳业的股权融资。

于是，一方面大股东公开反驳浑水的报告，另一方面到处借钱买入自家的股票，以稳定股份，同时也是为了避免股权置押被平仓。

6、连续的借钱买入自家的股票，最后造成公司的资金周转彻底断裂。银行贷款到期无法偿还，消息传入市场，各路资金抢先跑路，于是就造成了3月24日的巨跌。7、对这种做空，没有什么预防措施。尽量做到远离就行了，经常看一下公司的研报，如果发现账务疑点重重的，就提前避开。天涯何处无芳草，何必单恋一枝花。另外，辉水的做空报告已经发出来这么久，之前没跑的人也是活该！！！

四、如何看待浑水做空瑞幸（2020）这一事件？

1月31日，浑水称收到一份瑞幸的做空报告，瑞幸股价应声大跌，盘中跌26%。

不得不说，浑水的这个时间点选得很好。

受疫情影响，国内春节假期延长，绝大多数企业还未上班。瑞幸也是如此。但美国股市不受影响，正常交易。

瑞幸的反应很快，回应，周一见。稳住大家的情绪，又给自己留出了两天的准备时间。但相信这又是难过的两天。

浑水的结论是，这是一个彻头彻尾的骗局，这是一个基本面垮掉的业务。

一、瑞幸是谁

生活在一二线城市的亲们应该都知道瑞幸。

2018年，一群资本市场的老炮和成功的企业家，本着培育中国消费者喝咖啡好习惯的情怀，创立了瑞幸咖啡。据消息人士透露，创立之初，瑞幸就确立了伟大目标，就是为了弘扬民族精神，割资本主义的韭菜。

有理想谁都了不起。

2019年5月，仅仅创立一年多的瑞幸咖啡，成功登陆纳斯达克。之后一度被人看空。

评论认为：中国消费者的劣根性是喝茶，咖啡在中国市场有着浓重的社交属性。瑞幸咖啡上干不过星巴克，下干不过千千万万的茶叶铺子，注定要失败。

为了割更多的资本主义韭菜，瑞幸的老炮们卧薪尝胆，终于在2019年三、四季度把报表数据做上去了。

股价一路猛涨，在2019年年底突破百亿美元。

随后，枪声响起。

二、浑水又是谁

枪手站到了台前，是浑水。

这是一家知名的做空机构，而且定位很准确：专注于做空中概股，至少创立前期是这样的。

浑水取自中文成语浑水摸鱼，很有腔调。

真是太看得起我们的企业了。

国内的投资机构看境外中概股的少，而国外的投资者天然没有直接接触中国市场的机会。这给了浑水很大的空间。浑水看起来是外资机构的套路，但实际上应该是境外人士在中国成立的机构，主要的工作人员也在境内。

浑水这几年声名鹊起，主要是因为在几个知名企业上干得很漂亮。

比如做空辉山乳业时，浑水调查人员访问了35个牧场，用无人机对辉山基地观察，调查苜蓿的供应商，比较辉山与蒙牛乳业与现代牧业等奶牛养殖与奶业公司的业绩。最后得出结论，辉山乳业存在业绩造假，价值为0。辉山股价坍塌，百亿金融债权陷入危机。

除了辉山，到2019年，浑水还做空了多家中概股企业。

但并不是每一家都能成功。

比如新东方，俞敏洪反应很迅速。7月18日报告发布，新东方第二天就做出回应了。

俞敏洪不仅一一回应了浑水的质疑，更成立了包括网易前首席财务执行官李廷斌、百度董事长李彦宏、北大国际MBA美方院长杨壮在内的独立特殊委员会，“组织调查浑水报告中所提出的种种质疑，以保证公司信息对于股民的透明度。”

随后的7月20、21两个交易日新东方股价回涨近36%，并于此后的四年间实现了股价的数次翻倍。

三、为什么是浑水

有人说浑水是资本市场的纪委，有人说他是骗子机构。

但无论如何，浑水把钱赚到手了。

那么说，做空可能大家不太熟悉，做空是怎么赚钱的呢？

境内目前还没有成熟的做空机制。但在海外，市场一片广阔，只有有波动就有盈利。在美国，做空是一门专门的生意，至少有几十家跟浑水类似，专门做空的基金，例如Citron Research。

不仅可以卖空股票，还可以交易权证等对赌股票价格的衍生品，因此，只要股价波动，就可以有多种工具实现盈利。在研究报告的前后，先把资金押到做空上，静待一颗颗地雷的爆炸。

国内的金融机构也会做调研，但券商的调研报告说好话的多，挑骨头的少；银行又很难投入那么大量的精力去做深入、广泛、持久的调查。因而国内金融圈子里，首要存在的一条法则是性本善论。只有相信他是好的，才会有钱赚。

我们只能相信企业是善良的、诚实的，并在此基础上对其数据进行证实。而如果我们基于性本恶的逻辑，就会发现很多工作没法开展，很多数据都很难意义对应。

这两年出现了一些写负面新闻的自媒体，但他们在调查上可以投入的资源有限，大多是基于公开数据和财报进行勾稽关系的分析。资本是逐利的，人也是逐利的，而利益与投入是成长比的。自媒体做负面的相对较少，且大多不可公开，这也限制了他们的动力和投入。

我也见过有些自媒体拿着负面文章，要挟数百万甚至上千万，但毕竟这是非正当途径，从者寥寥。

而且，这钱与资本市场上的资金量比，还是太小。

那么说浑水到底投入了那些资源，用了那些手段，挖掘出哪些数据呢？

四、模式：基本盘不稳，护城河没有

在上年三季度之前，市场都认为瑞幸的股价将一败涂地，永无翻身之日。

无论是口味问题、还是配送问题、还是投机的问题，消费者们的选择很简单，如果没有补贴，我就不选你。

这篇做空报告，对其商业模式进行分析，就像我们对所有企业的分析一样。

商业模式决定了企业的未来，决定了它能成长到多大体量。很多企业也许现在经营的不错，但从其模式来看，没有更大的发展空间。

第一，从市场规模上，中国喝咖啡的群体还较少，中国的咖啡因摄入主要来自于茶。

咖啡在中国是特殊场景的饮品。

当我们来到星巴克时，可能更多的是因为需要交谈，或者找个地方休息一会儿。还有就是，咖啡提神的效果比茶要好一些，有些上班族可能会在下午来上一杯。

但他们现在又更多的选择，场景更好的星巴克、太平洋，味道更好的喜茶、奈雪，价格更便宜的一点点。

Business Model Flaw #1: Luckin’s proposition to target core functional coffee demand is wrong: China’s caffeine intake level of 86mg/day per capita is comparable to other Asian countries already, with 95% of the intake from tea. The market of core functional coffee product in China is small and moderately growing in China.

第二，瑞幸为大家所熟知，是从免费请大家喝咖啡开始的。

人们选择瑞幸，是因为慷慨的价格推广。

但当他的折扣减少的时候，在用完折扣券之后，人们就选择了其他品牌。

这也就决定了，瑞幸的经营还会高速增长吗，增速还能匹配它的市值吗？

不会。

低价格或者低销量，两瓶毒药，它必须得选一个。

选择了低价格，就没有利润；选择了高价格，就没有规模。没有规模、没有利润，就没有市值。而为大家熟知，市值可能才是瑞幸的创始团队最需要的。

Business Model Flaw #2: Luckin’s customers are highly price sensitive and retention is driven by generous price promotion; Luckin’s attempt to decrease discount level (i.e. raise effective price) and increase same store sales at the same time is mission impossible。Business Model Flaw #3: Flawed unit economics that has no chance to see profit: Luckin’s broken business model is bound to collapse

第三，虽然是一家to C的企业，目前来看也拥有很多用户，但这些用户未必构成它的护城河，未必能帮助它成长的更大。

它不是这个行业里最顶尖的企业，更不是垄断的企业。

它的品牌没有溢价，甚至是廉价。即使是小米这样主打性价比的企业，也为很多供应链企业的产品提供了增值。

它的用户没有黏性。

李国飞曾经讲：

有护城河的公司还有很多，最好的一个测试方法是，如果产品提价了，大家还愿不愿意买，不管是情愿还是不情愿

显然，瑞幸目前还没有这样的吸引力。

Business Model Flaw #4: Luckin’s dream “to be part of everyone’s everyday life, starting with coffee” is unlikely to come true, as it lacks core competence in non-coffee products as well. Its “platform” is full of opportunist customers without brand loyalty. Its labor-light store model is only suitable for making “Generation 1.0” tea drinks that have been in the market for more than a decade, while leading fresh tea players have pioneered “Generation 3.0” products five years ago.

第五，除此之外，报告还揭示了小鹿茶的运营风险。

小鹿茶是瑞幸新出品的茶饮品牌。

Business Model Flaw 5: The franchise business of Luckin Tea is subject to high compliance risk as it’s not registered with relevant authority as required by law, because Luckin Tea launched its franchise business in September 2019 without having at least two directly-operated stores fully operational for at least 1 year.

五、报表：财务数据造假严重

2019年11月13日，瑞幸的3季度财报公布，宣布单独门店已经“盈利”。

枪打出头鸟。在此之前，瑞幸就被盯上了。但如果没有之后的股价走高，做空的收益也会大大减少。

做空报告认为：

从2019年3季度开始，瑞幸咖啡开始了捏造财务和运营数据的步骤，他们清晰地知道投资者希望看到什么，他们太清楚如何把公司定位成增长潜力无限的股票，去最大化投资人的信心。而这也是这篇报告的起源：帮助大家揭露欺诈，以及为什么这是一个要垮掉的业务。

这也就是说，在报告开始之初，他们就认为瑞幸是有问题的。这就是我们看到的第一点，证伪。从性本恶论出发。

但更重要的是要找到更多的证据，通过数据和事实说话，这也是浑水最擅长的。

他们动用了92位全职员工和1,418名兼职人员，成功记录了981个店铺日的客流量，覆盖了620家店铺100%的营业时间，收集了25,843张客户收据。这是我们看到的第二点，实地调查，踏踏实实收集证据。

瑞幸有4,507家店，报告覆盖了981家（覆盖率22%），瑞幸运营城市数53个，报告覆盖了38个城市（覆盖率72%）。

这种投入，是境内的金融机构难以想象的，大家大都采取的是抽样的形式，证明企业提供数据是真实的。

但很显然，在做空报告里，抽样调查不具备最强的说服力。

报告证明瑞幸财报里，至少有以下数据是不真实的：

1.单店日销量虚增

瑞幸咖啡在2019年4季度的单门店每日物品销售仅为263件。官方披露的495件与真实数据相比，被“夸大”了88%。

订单量是怎么增加的呢？

不得不说，这是一个成熟的套路。正常我们去餐厅吃饭，叫号都是按照顺序来，但瑞幸不一样。它可以跳跃。平均实际发生100单，就会虚增72单，虚胖72%。

为了核实这个数据，浑水一方面派人坐在店里数订单，另一方面在线上营业开始和结束时分别下了一单，获取当日的订单量。

除了实地调查之外，调查人员还潜入了店长群。这是我们可以学的第三点，打入敌人内部。

群对话截图也被曝了出来。

我们也常会使用这个策略，比如说除了跟财务部门交流外，跟企业的其他部门多多沟通，往往有意向不到的收获。

2.每单订购产品数下滑

每单订购物品数从2019年第2季度的1.38下降到2019年第4季度的1.14。

为了调查这个数据，他们收集了来自45个城市2213家商店10119名顾客的25843张收据。

据推测，可能是受优惠券政策的调整的影响，三四季度，瑞幸的优惠券基本调整为单张可用。对于那些到店消费者来说，他们大都只买一杯。

我猜想，如果是买多杯，在只有一张优惠券的情况下，到店的消费者宁愿选择星巴克。

3.净销售价格夸大

瑞幸之前披露的数据是，净销售价格是11.2元。调研显示并非如此。

25843个收据的证据显示，大量实际调研的净销售价格是9.97元，比起11.2元，销售价格被“虚增”了12.3%。

这也就是说，瑞幸一直吹嘘的单店盈利是假的，根据报告中的测算模型，单店不仅没有盈利，而是亏损28%。

4.广告费用虚报

前面三项都与收入有关，而这一项是支出。

根据二季度的数据，二季度瑞幸广告总支出2.4亿元，其中分众传媒达到1.4亿元，占比60%。但在三季度，瑞幸自己披露广告费用支出为3.82亿，按照原比例，分众传媒应该占到2.29亿元。

事实并非如此，央视市场研究（CTR Market Research）追踪的数据显示，在这个季度瑞幸在分众传媒的支出仅为4600万元人民币，占瑞幸公布广告支出的12%。

那么剩余的88%去哪里了？

这个问题没法解答。有两种可能，一种是瑞幸将高达3.36亿元的资金投向了其他媒体，但在自身经营仍然亏损且整个市场行情不好的局面下，这种可能性不大。

另一种可能就是虚报广告费用。目的是抵消前面三项虚增的利润，在总的数据上保持平稳，但又制造出单店盈利的现象。

显然后者的可能性更大。

在陆正耀（瑞幸咖啡的幕后老板）还在做神州租车的时候，就跟分众传媒的老板江南春很熟。

江南春很早就教给了他“心智理论”，人的心智是能够被影响而塑造的，人心比流量更重要，打赢了认知战，就能赢得全局。广告能让本身不是刚需的东西变成刚需。这个理论帮助他在当时赢得了租车市场的第一。

瑞幸没有理由贸然抛弃分众。

这是我们可以学到的第四点，参考第三方数据。

有些市场调查机构的数据未必能百分百准确和客观，但至少可以作为参考和作者。特别是像，央视市场研究股份有限公司（CTR Market Research CO. Ltd），有着央视背景，号称是中国最大的市场调查和媒介研究公司。

5.其他收入虚涨

除了咖啡之外，瑞幸怀揣着“每个人的日常生活，从咖啡开始”的伟大梦想。

所以他们重点打造自己的其他收入，特别是在财报上用心打造。

瑞幸披露，2019年第3季度，其他商品的收入已经达到22.6%。

可是，在被追踪的981个门店中，只有2%的到店取货订单包含有这些其他产品。收集的25,843份收据进一步显示，到店取货单和外卖送货单中，仅有4.9%和17.5%是“其他产品”，综合下来也就是6.2%的总订单。

为了核实收入的真实性，他们还购买一些产品之后，要求瑞幸开出发票，以此确认税率。

这是我们可以学到的第五点，单据检查。

六、背景：管理团队异于寻常

团队的黑历史也被挖掘出来。

总共六点。

第一，瑞幸的实际控制团队股权虽未转让，但已质押49%。

第二，陆正耀曾操纵神州租车股价，让小股东损失惨重。

第三，与王百因发生众多关联交易。而王百因是陆正耀的北大同学，名下有多家公司与瑞幸注册地址相同。此前，在收购宝沃汽车时，陆正耀曾将1.3亿元转移给王百因。

第四，正计划发可转债，但用途不靠谱，圈钱。

第五，独立董事Sean Shao有黑历史，担任独董的多家公司都不靠谱。

第六，联合创始人杨飞，市场营销大咖，曾因为非法经营蹲了18个月的监狱。

当然，这六点只能作为风险预警信号和佐证，不能作为直接的证据。也不能因为过去的污点，就否认了现在和未来。因此，我们就先不展开，有机会单独聊。

但对资本市场而言，怀疑就已经够了，何况是有理有据的怀疑。

七、小蓝杯，谁不爱

无论最后瑞幸的回应如何，也无论这份报告里的数据是真是伪，但浑水的很多思路也值得我们学习。作为一个个体，也许我们没有那么多精力和体力去做这么广泛持久的跟踪调查，但只要我们认真去做，本着去伪存真，不放过任何一个疑点的态度，总能做出点什么的。

作为一个消费者，我喜欢瑞幸。

我知道有人说瑞幸口味不好，但也有很多人喜欢瑞幸的口味。它的口味好，还是星巴克的口味好，本来就是见仁见智，没有一定之规。而我没有研究过咖啡豆，同样一杯美式，我喝不出它跟星巴克的区别。

但瑞幸确实给我省了钱，我在瑞幸上买过券、充过值，总共喝了几十杯饮料，也给我省了几百块钱。特别是在加班时候的下午，一个人懒得出去买星巴克，叫一杯优惠后的瑞幸，也是不错的体验。

然而我又深知，补贴给我们的钱是从投资机构那里来的，是从资本主义的韭菜那里来的。这些，都可能在未来的某一天，一夜虚无。

作为一个金融从业者，对瑞幸又有些反感，和敬而远之的心理。

它是新生事物，像滴滴、摩拜一样，却又与他们不同。滴滴、摩拜很多主打的方便，但瑞幸极力打造自己的高逼格，它不只是试图影响我们的消费习惯，还试图影响我们的装逼习惯，似乎喝瑞幸就高端一点。

它又是一个高度投机的产物。小罐茶的老板塑造了很多爆品，但他没有想着上市圈钱。但瑞幸成立的目的太明确了，所有的操作都在告诉市场，我马上要上市了，赶紧投资我。实际上，上市的价格对之前进入的投资机构并不那么美丽。

而且，就如浑水所说，创始团队的经历不太干净。

不过，我还是会继续购买瑞幸，谁能拒绝汤唯、张震、刘昊然代言的产品呢，听听他们说的，这一杯，谁不爱？

至于能否击退浑水，他们的团队应该有所准备。我们拭目以待。

五、为什么大家都不看好浑水做空欢聚集团（YY直播）？

一波未平一波又起！

　　百度确定收购YY直播的消息刚落槌不久，浑水马上就在这个关键点发出了欢聚的做空报告，一石激起千层浪，报告迅速引发了行业关注。

　　那么事情的来龙去脉到底是怎么样的，真的像浑水报告所说的那样吗？欢聚集团又做出了怎么样的公告？视听观察对此十分关注。

浑水发布报告引起热议

欢聚火速发布公告回击

　　11月18日，知名做空机构浑水发布了对欢聚集团的做空报告。报告称YY直播有大约90%都是欺诈行为，是一个虚假的生态系统。高收入直播表演者收入只占报告总额一小部分。此外，欢聚时代国际直播业务BIGO的造假程度和YY直播不相上下。

　　报告主要观点集中在以下几个方面：

　　一是：YY有50%的用户打赏都来自其自己的服务，另外40%是来自外部机器人或主播自己；

　　二是：主播的礼物都被系统回收，那些号称每年可以赚到上千万的头部主播，他们实际的年收入不超过250万元；

　　三是：管理主播的公会也参与了欺诈，通过对比欢聚集团的财报和YY前五大公会的企业征信报告，2018年这些公会的收入不到欢聚集团公布的15%。

对于此事，欢聚集团在11月19日发布了反驳浑水报告：

YY有成熟直播生态体系

10年深耕用户营收玩法

　　有机构做过调研，秀场直播在美国的生长环境很一般。他们甚至搞不懂为啥聊聊天唱唱歌就能赚钱，没有中国古已有之的“有钱捧个钱场，没钱捧个人场”的文化传统。娱乐直播是中国原创的互联网模式，在美国并不是特别的流行。

　　白居易的《琵琶行》曾写到“五陵年少争缠头，一曲红绡不知数。”这反映出当时京师的富贵子弟争着给艺人赏赐，赠送缠头；每当一曲弹罢，不知要给多少彩绸。(丝织品本身就是唐人常使用的货币。)

可以说打赏文化，中国古已有之。当打赏文化遇到了互联网，就产生了娱乐直播的模式。

　　作为其开创者和引领者，YY直播自持一套直播生态体系，YY在营收玩法上有独到的设计——即直播分成模式，这个模式也成为直播行业的通行做法。目前一般而言直播平台给公会的分成是流水的50%，主播分成通常在30%-40%，公会分成通常在10%-20%（每个平台不一样，以实际为准）。

　　经过长年的探索，YY直播会通过公会赛、年度赛、主播周年庆、粉丝打卡任务等玩法来提升平台流水。

　　想要在公会赛、年度赛取得好成绩？除了积极号召粉丝刷礼物，部分公会及主播会产生自己刷礼物的行为。尤其是对于头部主播，好的名次能够赢得更高的荣誉感，也更能够收获更多粉丝。

　　在赛事焦灼情况下，许多公会和主播会选择从自己的收入中拿出一部分帮助自己取得更好的成绩，一场比赛就可以打出惊人的流水。这在浑水眼里却变成了“主播自刷”作假的证据。

浑水的报告中还提及了五大公会2018年的收入与信用报告不匹配的问题，以印证公会参与数据造假。视听观察特意去找到了报告中的数据来源，是来自歪阅的一篇资讯文章，标题中的“超11亿”，是指公会收入的总流水。而浑水拿到的公会信贷报告中的“1.56亿”是公会的净收入。按照刚才提到的直播行业的惯例，公会净收入通常就是总流水的10%-20%。浑水所谓的造假，其实也是在行业常识上闹了“乌龙”。

　　此外，为了维持主播与粉丝的亲密度，平台会制定粉丝打卡任务，例如保持连续登陆、获得珍爱团等级等。珍爱团类似于其他平台的会员，售价一块钱一个月，购买之后可以提供专属标识等粉丝特权，此外，粉丝每天刷礼物给自己主播过任务，还可以加一定数量的积分，珍爱等级越高代表粉丝对主播的支持更长久，在其他粉丝眼里，也能够获得更高的“排面”。

　　但主播不可能24小时都在直播间，所以粉丝会在主播没开播情况下在直播间过任务、送礼物，而这些再正常不过的常规操作，在浑水眼里就变成了会刷礼物的机器人。

　　在这份70多页的报告里，类似的行业常识错误屡见不鲜，因此整个报告就表现出一股浓浓的门外汉的味道。

主播神豪现身说法

投资人表示这是无端攻击还要加仓

　　视听观察也注意到，被做空的消息同样也在主播和大额消费用户里引发了众多讨论。

YY直播户外主播霹雳爷们儿在微博隔空回应做空新闻，表示：“我们霹雳爷们儿在YY直播三年 每个月提现的每一笔钱都是真金白银 并不是什么虚假货币 而且我的粉丝水友并不是官方的托更不是官方内部的机器人”。

神豪Z是YY的消费过千万的用户之一，他也发了微博表示对YY的声援：“自从2018年我进入YY开始消费刷礼物，半年的时间线上线下花了大概一千多万，我在YY上认识了很多消费比我更好的人，现实中也见过面，也有深入的了解，但没有一个是所谓的托或者内部工作人员。”

　　视听观察在朋友圈里也刷到某公会老板的票圈。公会老板C：刚开盘涨这么快，大yy还是实力说话

在资本层面欢聚也获得了支持。

　　11月19日上午，雪湖资本创始人、CEO马自铭接受专访时说：“我们认为YY业务是100%真实的，李学凌也是非常不错的管理层，所以这又是一次做空势力对中概股公司的无端骚扰。

　　面对做空行为，我们作为YY的大股东在继续真金白银的支持它。我昨晚三点半被交易员叫醒，了解情况后很快又动手增持一亿美元的YY股票。我们已经做好准备，如果它股价继续下跌，我们还会毫不犹豫的再砸几亿美元下去，我们是非常认可公司现阶段价值的。”

浑水调研公司报告的背后

更多的是做空股票的利益驱使

　　浑水的数据来自于自己的监测以及第三方平台小葫芦的数据统计，但仅仅通过简单的数据统计就加以估计推测，缺乏严谨的科学精神，不懂直播行业运营模式。浑水这波各种数据看起来有理有据，明显对直播生态不够了解。如果他只是想造成恐慌做空赚钱而已，就可以解释的过去。

　　浑水调研公司（Muddy Waters Research）是一家注册在美国的研究公司，成立于2010年7月，创始人为卡森·布洛克。浑水是专门以发布中概股财务造假调查报告而闻名的做空机构。

　　 “浑水”这个名字取自中国谚语“浑水摸鱼”，这个词简直一语双关：既是指公司专门调查在资本市场里“浑水摸鱼”的公司，又指“在浑浊的水中更容易摸到鱼”，先把水搅浑，然后再通过借券卖出的方式获利。

　　浑水公司的行为并没有被认为完全无可指责，事实上很多人认为浑水公司的背后有对冲基金在支持，利用了一些混淆视听的手法通过卖空盈利。笔者对资本市场的玩法了解的不多，但是看到欢聚的股票在昨天一度大涨20%，相信这个股价就是最好的回应了。

结语：

　　浑水做空欢聚报告的涟漪还在继续扩散，后续如何视听观察也将持续保持关注。

六、港股辉山乳业公司近况怎样？美国浑水公司是怎样做空辉山的？

辉山乳业遭遇做空，就是放出该公司的很多很多的负面新闻，然后趁机大肆卖出该公司股票，导致股票下跌。

七、如何看待浑水做空欢聚时代，称YY直播几乎全部造假，为什么恰好在百度宣布收购YY后做空？

这个事情恰恰说明外国人太不了解我们的媒体环境，直播间加1万个机器人观看才几十块钱，各大平台都差不多，除了知乎直播我就没见过其他机器人加不进去的平台

八、港股通过富途证券做空

港股通过富途证券做空

随着中国股市的不断发展，越来越多的投资者开始关注港股市场。富途证券作为一家专业的证券公司，提供了一系列港股做空服务，为投资者提供了更多的投资选择。本文将介绍港股通过富途证券做空的相关内容。

什么是港股做空

港股做空是指投资者通过富途证券等证券公司，借入一定数量的股票，并在市场上卖出，等到股价下跌时再以更低的价格买回股票，赚取差价的一种投资方式。通过做空，投资者可以降低投资风险，同时获得更多的收益机会。

富途证券的优势

富途证券作为一家专业的证券公司，具有以下优势：

• 提供多种港股做空方式，包括融券做空、卖空等，满足不同投资者的需求。
• 拥有丰富的股票资源，能够提供更多的投资选择。
• 提供专业的投资咨询和服务，帮助投资者更好地把握市场机会。
• 严格的风控措施，保障投资者的资金安全。

如何通过富途证券做空港股

通过富途证券做空港股的流程大致如下：

• 投资者在富途证券平台注册并开通港股账户。
• 在富途证券平台上选择要投资的港股股票。
• 通过融券方式做空股票，即借入一定数量的该股票并卖出。
• 等待股价下跌，以更低的价格买回股票，完成做空操作。

需要注意的是，在进行港股做空时，投资者需要了解相关法律法规和风险，并遵循证券公司的规定和要求。同时，投资者应该选择一家信誉良好、服务专业的证券公司进行投资，以确保资金安全和获得更好的投资收益。

结语

港股通过富途证券做空是一种具有较高收益潜力的投资方式。对于想要拓展投资渠道、降低风险并追求更高收益的投资者来说，富途证券提供了一个良好的平台。我们相信，通过合理规划和管理资金，投资者将能够在港股市场中获得更多的收益。

九、什么是做空公司？

做空公司是指专门从事做空股票、期货等市场的机构或个人。这些机构或个人会通过分析市场走势、公司财务状况、行业发展趋势等因素，预测某只股票或期货合约的价格将会下跌，然后通过卖出该股票或期货合约来获利。

做空公司的操作方法与做多公司相反，做多公司通常会买入股票或期货合约，并希望价格上涨后再卖出获利。而做空公司则是先卖出股票或期货合约，等待价格下跌后再买入平仓获利。

需要注意的是，做空公司的行为可能会对市场产生较大影响，因此监管机构对其操作进行了严格的限制和监管。同时，投资者也应该谨慎对待做空公司的报告和预测，并对自己的投资决策进行充分的研究和分析。

十、做空对公司有什么影响？

做空对公司有很大的影响。首先，做空会导致公司股价下跌，给公司的市值造成压力，可能引发投资者的恐慌情绪，进而影响公司的融资能力和信誉。

其次，做空可能会对公司的经营活动产生负面影响，例如降低公司的销售额、利润和现金流。

此外，做空还可能引发公司内部的不稳定因素，如员工离职、管理层的不确定性等。因此，公司需要积极应对做空行为，加强财务透明度、改善经营绩效，以维护公司的稳定发展。